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上周钢材价格震荡下跌。上周上海螺纹钢现货跌130元/吨至3700元/吨，跌幅3.39%；期货跌38元/吨至3622元/吨，跌幅1.04%。热轧卷板现货跌130元/吨至3920元/吨，跌幅3.21%；期货跌45元/吨至3676元/吨，跌幅1.21%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板跌50元/吨至4180元/吨，跌幅1.18%；冷卷跌40元/吨至4910元/吨， 跌幅0.81%；线材跌60元/吨至4200元/吨，跌幅1.41%。五大品种总库存连续10周去化后首次累库，主因在于五一假期期间，多数区域厂库发运限制，市场消耗能力有限，使得表观消费有所下移。短期内随着假期结束，交易恢复正常，终端和贸易商或提高补库节奏；若补库推动消费好转，将支撑价格触底企稳。中期来看，我们认为自上而下的宏观稳经济政策支持全年需求呈现温和复苏的走势。而需求一旦从数据端验证传导到需求预期的系统性抬升，板块的投资机会将出现扩散，普涨格局与板块弹性兼有。随着企业管理效率提升，不断加速改革与降本增效，优质的钢铁企业估值中枢也将得到重塑。

唐山高炉开工率与前一周持平，全国247家钢厂高炉开工率下降。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率59.52%，与前一周持平；全国电炉开工率62.18%，较前一周下跌1.28个百分点。根据Mysteel数据，上周全国247价钢厂高炉开工率81.69%，较前一周下跌0.87个百分点。上周唐山产能利用率为78.82%，与前一周持平；全国盈利钢厂比率为22.08%，较前一周下跌20.34个百分点。

上周铁矿石现货价格下跌，期货价格下跌；焦炭现货价格下跌，期货价格下跌。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）跌43元/吨至780.0元/吨，跌幅5.22%；铁矿石主力期货价格跌16.5元/吨至697.5元/吨，跌幅2.31%。焦炭方面，焦炭现货价格跌200元/吨至2390.0元/吨，跌幅7.72%；焦炭期货价格跌8.5元/吨至2140.5元/吨，跌幅0.40%。上周焦煤现货价格，跌50元/吨至1550.0元/吨，跌幅3.13%；焦煤期货价格跌33元/吨至1352.0元/吨，跌幅2.38%。在供给端，22年铁矿供应减量主要源自于印度、乌克兰等国家，综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素，我们预期23年非主流矿不会有太多减量。另外，我们预期23年海外四大矿山将小幅增产，国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量。整体来看，我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长。在需求端，我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善，但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期，我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长。总体来看，我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松，铁矿价格有望维持在合理区间范围。

上周测算螺纹钢生产利润上升，测算热卷生产利润上升。测算螺纹钢生产利润涨40元/吨至188.2元/吨，热卷生产利润涨40元/吨至158.2元/吨。

维持“增持”评级。从PB角度看，目前板块已处于底部区域，二级交易价格被明显低估，具有较大修复空间。目前这个位置，拐点和方向比幅度更重要，股价弹性大于商品弹性。交易复苏是主线，重点看好季报超预期、行业景气程度高的特钢新材料公司，包括特种石墨快速发展、业绩高增长的方大炭素，硅钢产品放量以及电网需求景气的望变电气，锅炉管及油井管需求景气的常宝股份、盛德鑫泰，产能持续扩张以及风电需求景气的广大特材，航空航天、核电领域需求景气的图南股份，具备光伏行业供应技术壁垒的铂科新材。其次，普钢龙头公司在成本管控、效率提升方面正在缓慢构筑行业护城河，推荐产品结构持续升级的华菱钢铁，技术与产品结构领先的宝钢股份，受益水利投资预期加速的新兴铸管。最后，在需求持续复苏的趋势下，上游资源品价格依旧强势，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。

风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。

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